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    创业板指跌幅扩大至4%******

      1月2日下午,创业板指跌幅扩大至4%,上证指数跌2.81%,深证成指跌3.36%,全市场超4500只个股下跌。

      相关新闻

      莫泰山:有理由期待2025年A股延续温和上涨,权益资产将更具性价比(澎湃新闻)

      “2025年的中国经济或将大致接近2024年的增速,并可能在下半年看到更多的企稳信号,物价低迷的局面也会得到一定的修复,出现量价齐升的势头。”1月2日,博道基金管理有限公司(下称“博道基金”)董事长莫泰山撰文称,我们有理由期待,2025年的A股市场将延续温和的上涨,同时在结构上呈现出更多的机会。

      每年元旦前后,博道基金都会发表由莫泰山亲自撰文的全年市场展望。

      展望2025年,莫泰山表示,“我们应该会在2025年看到房地产调整结束的开始。”与此同时,他进一步称,物价走势成为观察全年经济的一个重要信号。

      对于海外的变数是否会对经济形成较大冲击,莫泰山分析道,如果加征关税的代价最终由美国本土承担,并且可能进一步推高通胀,会让这一政策的推行存在较强的内部约束和阻力。“对于关税提升,我们确实不能掉以轻心,但对其可能造成的冲击,应该保持理性的估计。”

      莫泰山指出,“从2017年以来走出单边牛市的债市行情,在未来2-3年内可能会遇到一些的阻力;而在过去3年里备受冲击的权益类资产,则变得更加具有性价比。换言之,过去几年看起来稳健的资产,未来的波动可能会加大;而过去波动较高的资产,在未来1-2年内会显得稳健起来,市场可能会以这种轮回的方式,演绎着太极平衡之道。”

      “未来股票市场的整体波动率是有可能趋于下降的。”莫泰山认为,在这样一个市场环境中,投资人自然而然会减少对估值波动的追逐,而整个市场的波动,也会因此降下来,A股市场牛短熊长的历史也有可能因这些强基固本的措施而逐渐改写。

      此外,莫泰山在新年献词中提出了一个值得思考的问题:市场的定价权在谁手里?主动投资者的定价权是否已经旁落?

      对此,莫泰山认为,答案其实是清楚的,指数化投资是大势所趋,但同时培养主动投资力量是维持市场有序运转的内在需求,市场永远需要一部分人来承担起定价的职责。

      莫泰山还从投资风格箱的角度观察得出结论,成长风格可能在未来1-2年呈现出比较好的投资机会。

      “无论如何,A股市场在历经3年的调整之后,终于在2024年的9月末迎来了转折,权益类资产,可能又将重放光彩。”最后,莫泰山在新年献词中总结道。

      下为博道基金董事长莫泰山2025年1月2日发布的题为《2024展望:保持坚韧》全文:

      2024年,A股走出了过去两年的阴霾,迎来了久违的上涨,沪深300全年涨幅近15%,颇为喜人。市场在年初跌宕,在9月末政治局会议后激昂,山重水复,柳暗花明,令亲历者难以忘怀。

      2025:A股有望延续温和上涨

      对于2025年,中央经济工作会议强调要“稳中求进,以进促稳”,提出要实施更加积极的财政政策,提高财政赤字率,并时隔14年,再次把货币政策的基调定为适度宽松,同时把大力提振消费,全方位扩大内需列为第一位的重点任务。政策定调积极,精准发力,相信可以为全年经济增长,提供有力的支持。

      房地产市场的调整何时可以结束?印象中已是第四次在新年的展望中首先讨论有关房地产的话题。

      2024年,房地产新开工、新房销售等数据,预计均下滑10%左右。不过,当前大部分地区的租金回报率已经高于长期国债利率,房价开始进入相对合理的区间。市场的预期似乎也在悄然发生改变,尤其是在9月26日政治局部署一揽子支持政策之后,房地产市场成交量出现了明显回升,部分一线城市的房价近期环比微涨,发出了可能回暖的信号。

      同时,中央经济工作会议明确提出要稳住房市和股市,或许还有进一步的支持措施出台。在这一情况下,尽管和国际通常的房地产下行周期相比,4年的调整时间似乎仍略嫌不足,但我们应该会在2025年看到房地产调整结束的开始。

      过剩行业的产能利用率是否可以有效回升?

      在去年的展望中,我们花了一些篇幅讨论了资本周期的问题,这个问题在2024年得到了更多的讨论和关注。在我们这样一个储蓄率高企的国家,天然就会存在着投资的冲动和过多产能投放的倾向。

      好消息是,根据申万的研究,始于2021年的这一轮制造业投资热潮,在2023年中达到供给增速的高峰,后续供给形成的增速逐渐放缓,并可能在2026-27年看到供给零增长甚至负增长。2025年,随着中央经济工作会议定调“反内卷”,相信会有相关措施来进行温和的供给侧约束,产能投放和价格竞争压力或将缓解,为相关产业营造更为良性的增长环境。

      物价走势成为观察全年经济的一个重要信号。

      受房地产周期下行、产能利用率不足等诸多因素的影响,PPI自2021年10月达到阶段高点以后,已下行多时并连续26个月处于负增长区间。物价的低迷会让GDP的名义增长低于实际增长,使实际利率高于名义利率,对经济形成一种额外的收缩压力。如果可以按照中央经济工作会议提出的“价格水平的预期目标”,各方综合施策,让物价回到合理的温和增长区间,则经济将摆脱过去几年的羁绊,迈向更加健康的轨道。上一轮PPI在连续下行后重回正增长,是在2016年8月,经济随之出现复苏,后续利率也开始出现明显的回升。在2025年,PPI的走势值得我们认真跟踪观察。

      海外的变数是否会对经济形成较大冲击?

      需要关注的是美联储的政策动向。最近一次美联储的“鹰派”降息,收敛了市场对美联储在2025年的宽松预期,点阵图显示的降息幅度目前只有50BP,体现出美联储对美国经济软着陆的信心和对未来物价走势的担忧。如果美国的通胀压力挥之不去,对全球流动性都会形成一种潜在的压制。

      如果中美的利差不能进一步收敛,那人民币汇率是否可以保持稳定?首先应该看到,美元指数的强势,似乎没有走到尽头。据统计,在全球科技股的市值中,美国占比80%。因此,有观点认为,如果要投资科技股,投资引领未来的重要力量,就需要持有美元,美元当前的强势,除了其传统的结算货币等优势外,一定程度体现的是其在科技方面的实力。

      按照这一逻辑推演,中国拥有全球最全面的工业体系,制造业占世界份额的30%,雄冠全球,强大的中国制造是人民币购买力的坚实基础,人民币汇率也理应可以保持稳定。

      由此延展开来,日本“失去30年”固然是深受房地产泡沫破裂的影响,但更重要原因正如芒格所言,是在制造业方面的领先地位被中国、韩国所赶超,同时又错失了互联网、移动互联网乃至如今的人工智能等科技浪潮,国家核心竞争力难以提升。因此,我们固然要对日本的教训保持足够警惕,同时也要认识到,只要继续保持制造上的领先和科技上的实力,就可以在竞争中保持有利地位。

      总体看来,2025年的中国经济或将大致接近2024年的增速,并可能在下半年看到更多的企稳信号,物价低迷的局面也会得到一定的修复,出现量价齐升的势头。而这不仅意味着各方的实际以及名义收入可以得到进一步改善,也代表着实际利率的下调,各方的获得感得以提升。实际利率走低、流动性总体宽裕、经济企稳回暖,这样的组合,对股票市场而言是比较友好的。而根据估算,2025年的上市公司利润可能取得5%左右的增长,我们有理由期待,2025年的A股市场将延续温和的上涨,同时在结构上呈现出更多的机会。

      新旧交替中的结构性机会

      结构的视角会让我们看到更加立体的世界。

      2024年,标普500指数60%的上涨由“七姐妹”科技公司贡献,而其他美股公司的总市值应该是下跌的,这是极其分化的两个世界。同样在我国,我们既看到了由于房地产的下行影响了传统的增长动能,又能感受到新质生产力的建设如火如荼,扑面而来。

      例如,在被视为制造业皇冠上的明珠的汽车业,中国曾经为此苦苦追赶,如今在电动化浪潮中成功实现了弯道超车,一众领先企业继续衔枚疾进,并有望在马上到来的汽车智能化时代抢占先机;还有,不久前某互联网大厂与某通信厂商深度合作的朦胧传闻,让A股市场的相关标的躁动而兴奋,市场在憧憬AI+硬件如何比硬件+AI实现代际的跃迁;同时,宇树科技发布的“天赋觉醒”机器狗,灵活而敏捷,又极具性价比,震撼业界。

      在岁末年初,各种新技术、新应用、新突破不断涌现,如雨后春笋,它提醒我们,一个全面的智能化时代即将到来,并将和移动互联网时代一样,席卷全球,深刻影响我们每一个人的生活。而在这场智能化的浪潮中,中国正处于重要的地位。谷歌的前CEO施密特曾在一段访谈中表示,由于中国有“快速被消费者接受的传统”、“快速使用新技术”,因此,“即使美国赢得AI竞赛的第一阶段,中国也会成为最终赢家”,但愿如他所言。

      在这样一个时代,有些旧的力量在逝去,有人会因此黯然神伤,但有更多新的力量在崛起,显得生机勃勃。在这样一个新旧交替、新陈代谢的过程中,市场将给我们呈现更多精彩的结构性机会。而如何把握和准确定价这些机会,成为广大投资者尤其是机构投资者需要认真思考的课题。

      主动投资者的未来

      在面对这一课题时,我们可能需要先回答一个问题,市场的定价权在谁手里?主动投资者的定价权是否已经旁落?

      近两年指数化投资大发展,ETF的规模已突破了3万亿元,超越了主动权益基金的规模,加之最近两年主动权益基金整体并没有战胜指数基准,让业界对其未来有了更多的讨论甚至担忧。一般而言,主动投资人是价值的发现者,被动投资人是价格的接受者,主动投资者在定价的过程中,既可以享受到发现价值的收益,也要承担期间试错的成本。

      如果越来越多的投资人放弃参与定价,选择被动接受价格,那么整个定价的试错成本也只能更多由被动投资者来承担,因此会降低整体定价的效率,同时给坚持做价值发现的主动投资者留出更多的阿尔法创造空间。

      因此,答案其实是清楚的,指数化投资是大势所趋,但同时培养主动投资力量是维持市场有序运转的内在需求,市场永远需要一部分人来承担起定价的职责,主动投资和被动投资的均衡发展更有利于市场效率的提升,在指数化投资大发展和市场有效性不断提高的情况下,主动投资人更需要励精图治,以洞见创造价值。

      从投资风格箱的角度观察,过去3年,在市场的大幅调整过程中,价值风格表现比较突出,坚持价值风格的主动权益基金,也大多有良好的表现。而大部分公募主动权益基金则坚持在成长的风格,在过去几年的市场调整中备受煎熬。

      结合我们以上的宏观分析和投资风格轮动的历史规律,成长风格可能在未来1-2年也呈现出比较好的投资机会。主动权益的管理者,是时候该抖擞精神,勤勉尽责,努力创造超额收益来重新证明自己,并在低利率的时代,承担起更多的财富管理重任。

      低利率时代如何投资

      低利率时代如何投资?成为另一个备受关注的话题。

      一般而言,从债券转到红利等类债资产,从现金类资产转到可以创造自由现金流的资产,从纯债到固收+,这些都应该是有益的尝试,相当部分已经在市场开始演绎。

      从2017年以来走出单边牛市的债市行情,在未来2-3年内可能会遇到一些的阻力;而在过去3年里备受冲击的权益类资产,则变得更加具有性价比。换言之,过去几年看起来稳健的资产,未来的波动可能会加大;而过去波动较高的资产,在未来1-2年内会显得稳健起来,市场可能会以这种轮回的方式,演绎着太极平衡之道。

      总之,无论是从股债性价比角度的增配权益,还是从房地产大周期调整背景下的居民资产配置转移,都在提示着权益类资产的历史性机会。

      但机会只留给有准备的人。

      根据人民银行曾经发布的统计,我国居民资产配置中金融资产占比只有20%,股票加基金的占比应该更低;如果去分析公募基金行业规模的总体结构,就会发现权益类产品的占比基本在12%-28%之间,多年来并没有有效提升。

      对于股票类型的资产在资产配置中占比不高的问题,我们可以寻求到很多种解释,但最直观的原因,还是我们的权益类资产需要进一步提升自身的性价比。按照资产配置的基本原理,如果要提高一类资产的性价比,要么提升收益,要么是把波动率降下来,无论是对于股票市场,还是权益类公募基金,这个道理都是成立的。

      而未来股票市场的整体波动率是有可能趋于下降的。

      随着新国九条的推出,证监会多举措强化监管、提升上市公司质量,鼓励回报投资人、从严把好发行质量关,为A股市场的长期健康发展,打下了坚实的基础。目前,沪深300指数的股息率约为2.5%,据统计,2024年1-10月,A股的分红加回购合计近2万亿元,同时期的融资规模约1450亿元。投资人的长期、持续投资不仅可以分享上市公司的业绩增长,而且还能获得真金白银的回报。

      在这样一个市场环境中,投资人自然而然会减少对估值波动的追逐,而整个市场的波动,也会因此降下来,A股市场牛短熊长的历史也有可能因这些强基固本的措施而逐渐改写。

      对于机构投资者而言,也需要适应并推动市场环境的良性变化。一方面努力追求在发现价值的过程中创造阿尔法,另一方面则要更加回归投资的本源,通过长期投资去分享上市公司创造的回报,并在此过程中不断优化自身的策略,降低组合的波动,从而提升权益类产品的性价比,使其能够在居民资产配置的历史性变迁中,担当起时代的重任。

      无论如何,A股市场在历经3年的调整之后,终于在2024年的9月末迎来了转折,权益类资产,可能又将重放光彩。希望这一次,A股市场可以走得更稳,更远。

      已经走过30多年历程的A股市场,是一代投资人的集体记忆,这记忆如薪火,指引我们在经历过低沉的岁月后,继续砥砺前行,去开创一段新的荣光。

      2025,乙巳蛇年,愿有缘人巳巳(事事)如意,生生不息。

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